投資運用会社GMOの共同創設者である Jeremy Grantham (ジェレミー・グランサム) 氏は最近、米国株式市場について最後の警告を発し、歴史的に高い株価評価を特徴とする「スーパーバブル」が発生していると指摘した。
ジェレミー・グランサム氏は、ウォール街の投機的なバブルを的確に指摘する「バブルハンター」として知られています。グランサム氏は、以下のように強調する主な懸念事項をあげています。
グラサム氏の懸念事項
歴史上の「スーパー・バブル」の中でも上位にランクイン
私は以前から、バブルが長く続き、高くなればなるほど、それだけ崩壊の衝撃も大きくなると考えています。そして今の市場は、歴史上の「スーパー・バブル」の中でも上位にランクインする状況になっています。
ただし、1989年の日本のバブル——史上最も巨大なバブル——と比較すると、まだそこまでの規模には至っていません。日本の不動産バブルも含めれば、歴史上で最大級のバブルが2つもあった時代です。
現在のアメリカ市場は、それらに次ぐ3番目のスーパー・バブルと言えるでしょう。1929年の大恐慌前の市場をわずかに上回り、2021年12月の市場よりも危険な水準にあります。
過去との比較
2021年12月の市場は、スーパー・バブルの典型的な特徴をすべて満たしており、いつ崩壊してもおかしくない状態でした。そして実際に2022年には、多くの資産クラスが大幅に下落しました。
しかし、2022年11月に ChatGPT が登場し、それが市場を救ったのです。特にマグニフィセント・セブンと呼ばれる大手テクノロジー株が先導し、市場は再び上昇し始めました。ただし、それ以外の銘柄はむしろ下落していました。
アメリカ市場史上で最も割高な水準に達している
2023年10月から11月になると、市場は「これは本物の成長だ …」と認識し始め、幅広い銘柄が買われるようになりました。そして2024年に入ると、全体的に堅調な市場となりました。
その結果、シラーPER（CAPEレシオ）などの伝統的なバリュエーション指標は、歴史上の最高水準に近づいています。市場全体の時価総額をGDPで割った指標、いわゆるバフェット指標の変種も、これまでの記録を更新しました。
これは1929年や2021年を超え、アメリカ市場史上で最も割高な水準に達しているということです。
現在の市場は完全に「投機的熱狂」の段階に入っている
GMOでは、25年前に行動経済学に基づいた市場分析モデルを開発しました。これは、効率的市場仮説のような理論的なアプローチではなく、市場が実際にどのように振る舞うのかを分析するものです。
このモデルによれば、現在の市場は完全に「投機的熱狂」の段階に入っています。バリュエーションが高騰し、過剰なリスクを取る投資家が増えるほど、崩壊の可能性も高まります。
問題はいつ崩れるかですが、それを正確に予測することは不可能です。しかし、歴史が示しているように、こうしたバブルは長続きしないのです。
現在の株価は過大評価されている
市場の動きを行動経済学の観点から分析すると、通常の人間の心理に基づく市場の反応を考慮すれば、現在の株価は過大評価されています。
例えば、シラーPER（CAPEレシオ）で見た場合、正常な市場なら18倍程度の水準にあるべきところ、現在は37倍と2倍以上の水準に達しています。
AIの影響
AIの急速な進展が市場の高いバリュエーションを正当化する、という意見もあります。AIが経済のあらゆる領域に浸透し、私たちの生活を大きく変えることは間違いありません。
しかし、「市場のバリュエーションが現実に追いつく」、「もしくは現実がバリュエーションに追いつく」という主張は、歴史的に見ても説得力がありません。
歴史を振り返れば、あらゆる重要な新技術は、その普及過程でバブルを伴いました。例えば、19世紀の鉄道産業。鉄道の発展は社会を劇的に変え、多くの人が「これは絶対に成功する」と確信しました。
その結果、イギリスではリーズとマンチェスターの間に6本もの鉄道が建設され、過剰投資の末に壮絶な暴落が起こりました。しかし、鉄道そのものの重要性が損なわれたわけではなく、最終的には経済を大きく成長させました。
同じことがインターネットにも言えます。1990年代後半、インターネットは明らかに世界を変える技術であり、多くの企業が資金を集めました。しかし、2000年のITバブル崩壊で、多くの企業が消え去りました。象徴的なのは Amazon の例です。
株価は数年間で12〜14倍に上昇しましたが、その後、2000年の暴落で92%も下落しました。それでも、Amazon は最終的に生き残り、Eコマース市場を支配する存在となりました。一方、ペット関連のドットコム企業（ペットドットコムなど）は完全に淘汰されました。
このように、画期的な技術が登場すると、必ずバブルが発生します。そして、AIは歴史上でも特に「明らかに重要」と見なされる技術の一つであり、それゆえに投資が過熱し、バブルが生じています。
AIは間違いなく世界を変えますが、それがどのように進化するのか、最終的にプラスに働くのかは不確かです。
投資に関する推奨事項
・グリーンエコノミー
グリーンエネルギー分野は長期的に見ても成長が確実な分野です。この分野の進展は決して簡単ではなく、多くの課題を抱えていますが、物理法則をねじ曲げることはできません。
過去数年間で、世界中で異常気象による洪水や山火事が急増しており、これは誰の目にも明らかです。地球環境が悪化し続ければ、文明そのものが崩壊する可能性すらあります。
そのため、再生可能エネルギーへの移行は避けられない課題であり、これを実現するためには莫大な投資と労働力が必要です。現在、市場心理によってグリーンエネルギー関連株は大きく売り込まれています。
しかし、物理学的な現実に基づけば、この分野は遅かれ早かれ再評価され、市場全体を上回る成長を遂げるはずです。
グリーンエネルギーへの移行について言及すると、仮に今後4年間で再生可能エネルギー分野の進展が遅れるとしても、長期的には避けられない道です。
現在の市場動向に惑わされず、物理法則に基づいた確実な成長分野に投資することが、将来的な成功につながるでしょう。
・レバレッジには注意
次に、今後の市場環境を考えると、これまでの75年間よりも頻繁にショックが発生する可能性が高いと考えられます。そのような環境では、過度なレバレッジをかけた投資は危険です。
1930年代の大恐慌と同様に、過剰なレバレッジは企業を破綻に追い込みます。想定外のショックに耐えるためには、負債を最小限に抑え、財務的な安定性を確保することが重要です。
また、利益率の高い企業に投資することも、危機を乗り越えるためには不可欠です。1929年の大恐慌の際には、多くの割安株が市場に溢れましたが、それらの企業の多くは倒産し、生き残った企業も株価が96%下落しました。
一方で、たとえ高PERの企業であっても、コカ・コーラのような優良企業は持ちこたえました。したがって、単に「割安だから」といって投資するのではなく、財務の健全性と競争力を備えた企業を選ぶことが重要です。
・米国以外の市場
米国以外の市場について考えてみましょう。多くの投資家は米国市場から離れることに抵抗を感じていますが、実際には欧州市場へのシフトが進んでおり、中国市場の割安さが注目されています。
私は以前から米国以外の市場に対して特に否定的ではありませんでした。それらの市場は長い間適正価格、あるいはやや過大評価されていた程度であり、米国市場ほどの危険性はありません。
歴史的に見ても、米国市場が好調な時期が続いた後は、海外市場がその差を埋めるかのように好調となるサイクルが何度も繰り返されてきました。今後5年から10年の間に、米国外の市場が米国市場を大きく上回る可能性は十分にあるでしょう。
ただし、米国市場が今後大きく下落した場合、他の市場も短期的には影響を受けるでしょう。例えば、2000年から2002年の米国市場の下落時、S&P500は3年目に22%下落しました。
本来ならボラティリティが高い新興市場はより大きく下落すると思われがちですが、このとき新興市場はわずか2%しか下落せず、結果的に20ポイントもの相対的な優位性を示しました。
このように、米国市場が大きく下落する局面では、海外市場も一時的に影響を受けることがあります。しかし、その後は回復が速く、一定の期間が過ぎれば、米国外市場は米国市場を大きく上回る成長を遂げることが多いのです。
このような市場の動向を正確に予測することはほぼ不可能ですが、一つ確かなことは、「上昇が長く続き、バリュエーションが高くなればなるほど、その後の調整も大きくなる」ということです。
例えば、1990年代後半、日本市場は3年間で株価収益率（PER）が45倍から65倍にまで上昇しました。当時、日本市場は世界で最も割高な市場となっていました。その後、日本市場は20年もの時間をかけて大きく下落し、最終的に世界で最も割安な市場となりました。
現在の米国市場が同じような道を辿る可能性を、多くの投資家は考えたがりません。しかし、過去の例を見れば、その可能性を完全に否定することはできないのです。
グランサム氏は過去の市場低迷を正確に予測してきましたが、市場の状況はさまざまな予測不可能な要因に影響されることを認識することが重要です。投資家は投資判断を下す前に、さまざまな視点から検討し、徹底的な調査を行うべきです。
