ウクライナ経済はロシアの侵攻による戦争によって甚大な被害を受け、2022年末時点でインフラ被害額は少なくとも1,270億ドルにのぼり、同年のGDPは35%も急落しました。
しかし歴史的に見ると、戦後復興が適切に組織化された場合、大きな経済成長が可能です。戦争が安定化または終結すれば、ウクライナは「より良い再建」を実現し、前例のない国際的支援と投資に支えられた復興ブームの段階に入ると予想されます。
復興から恩恵を受ける主要セクター
・インフラ/建設
住宅、道路、橋梁、鉄道、公共インフラの再建が最優先課題となります。戦争による被害は住宅部門で840億ドル、交通部門で780億ドルと推定されています。
政府計画には都市再建やEU国境への鉄道延伸、港湾拡張、キエフ・ワルシャワ間の高速鉄道などが含まれています。建設会社や建材メーカーはこれらのプロジェクトから大きな恩恵を受けるでしょう。
・エネルギー
エネルギー部門は攻撃により大きな打撃を受け、被害は1年で70%も増加しました。ウクライナは電力網の近代化と再生可能エネルギー容量の拡大によって「欧州の主要エネルギー源」になることを目指しています。
風力・太陽光発電の大幅な増強、新たなエネルギー貯蔵施設、ガス・原子力施設のアップグレードが計画されています。この分野では電力インフラ、クリーンエネルギー、エネルギー技術の企業に大きな機会があります。
・通信/デジタル技術
国全体の再接続は不可欠です。通信ネットワークとデジタルインフラは高速接続のために再構築・アップグレードされます。主要通信事業者を統合し最大4億3,500万ドルを投資する大型案件が進行中で、これは侵攻後最大の外国投資となります。
同時に、ウクライナのIT・テクノロジー部門は戦時中も主要な経済の牽引役であり続けました。公共サービスのデジタル化とサイバーセキュリティ強化の推進がテクノロジーエコシステムをさらに後押しします。
・農業・アグリビジネス
ウクライナ経済の柱の一つである農業は、農地の地雷除去と輸出ルートの再開に伴い回復する見込みです。戦争により550億ドル以上の損害が農業部門に発生しましたが、その回復力は明らかです。
2023年後半には、黒海封鎖にもかかわらず新たな陸路・河川ルートを通じて穀物輸出量が月間約500万トンまで回復しました。復興計画には新たな穀物貯蔵施設やEU国境での物流ハブの整備が含まれています。
灌漑、持続可能な農業、食品加工における革新と合わせて、アグリビジネスは新たな成長が期待されます。
・金融・銀行
健全な金融セクターは復興資金の流通に不可欠です。ウクライナの銀行は戦争による初期のショックに耐えましたが、戦後は資本再編と改革が必要です。
回復が進むにつれて、建設、企業、消費者向けの信用需要が急増するでしょう。戦争の遺産（不良債権、通貨ボラティリティ）を乗り切る銀行や金融サービス企業は、国際金融機関の支援により大きな成長を遂げる可能性があります。
復興期の経済成長の原動力
外国援助とマーシャルプラン規模の資金提供
ウクライナの同盟国は巨額の援助パッケージを準備しています。2023年のウクライナ復興会議では600億ドル以上の新たな国際的コミットメントが表明され、総復興ニーズは5,000億ドル以上と推定されています。
米国やEUなどのドナーは重要インフラや予算支援に資金を提供すると予想されます。さらに、ロシアの凍結資産を没収してウクライナの復興資金に充てる提案もあります。
国際投資と民間部門の参加
援助以外にも、ウクライナは復興事業への民間投資家を呼び込んでいます。400社以上のグローバル企業が復興プロジェクトへの支援や関心を表明しています。
ウクライナ政府は主要資産運用会社と提携して民間資本を動員しており、BlackRockとJPMorganがアドバイザーを務める新たな復興基金が設立され、ウクライナのプロジェクトに数十億ドルの民間投資を誘導する予定です。
政府の政策と改革
ウクライナ当局は「より良い再建」ビジョンの一環として、ビジネスフレンドリーで改革された経済の基盤を整備しています。
政府は包括的な規制改革を進めており、これにはEU加盟基準を満たすための汚職防止措置、司法改革、非効率な国営企業の民営化、財産権の強化が含まれます。
こうした政策は投資環境を改善し、ディアスポラや外国の起業家によるビジネス展開を促進するでしょう。
民間部門の回復力とイニシアチブ
ウクライナの民間部門は紛争中に顕著な回復力を示し、この起業家精神が復興を促進します。2022年末までに、操業していない企業の割合は侵攻初期の79%から32%に低下し、企業は適応して再開しました。
多くの企業は戦時中に新たな物流や製品ラインに移行し、これらのイノベーション（新たな陸上輸出ルートやITサービスなど）は平時にも引き継がれるでしょう。
復興における国際金融機関の役割
国際通貨基金（IMF）
IMFは戦時下の国を支援するために前例のない措置を講じ、2023年3月に4年間で156億ドルの拡大資金ファシリティプログラムを承認しました。
このIMFプログラムは、より広範な1,150億ドルの支援パッケージの一部であり、戦時中のウクライナに予算支援と政策アンカーを提供しています。
このプログラムはウクライナに財政・金融安定化のための改革（税収の改善、中央銀行の独立性維持、エネルギー部門の改革など）を求めています。
世界銀行グループ
世界銀行はウクライナのために巨額の財政資源と専門知識を動員しています。侵攻以来、世界銀行はウクライナのために約130億ドルを調達し、そのうち110億ドル以上がすでに政府サービスと安定性維持のために支出されています。
主要な手段はPEACEプロジェクトで、これを通じてパートナーはウクライナの公務員給与、教育、医療、社会給付に資金を提供し、経済崩壊を防いできました。
欧州復興開発銀行（EBRD）
ウクライナへの長年の投資家であるEBRDは、そのコミットメントを大幅に拡大しました。戦争開始以来、EBRDはウクライナのさまざまなセクターに62億ユーロ以上を投資し、2024年だけでも過去最高の24億ユーロを投資しました。
戦争中、EBRDはエネルギーインフラ（送電網攻撃にもかかわらず電力を維持）やウクライナ企業への流動性など緊急ニーズに焦点を当てました。
ウクライナ株式投資のリスク
地政学的・安全保障リスク
最大のリスクは戦争と安全保障状況に関する不確実性です。公式停戦後も、未解決の領土問題により散発的な戦闘や再エスカレーションの可能性は残ります。
恒久的な平和と安全保障保証が確立されるまで、ウクライナ資産は地政学的リスクプレミアムで取引されるでしょう。
マクロ経済・政策リスク
ウクライナのマクロ経済は戦争により圧迫され、2022年のGDPはおよそ3分の1減少し、緩やかな成長に戻ったものの、戦前の規模を大幅に下回っています。
政府は援助やマネタイズによって資金調達される大幅な財政赤字を抱えており、これが以前はインフレ率を20%以上に押し上げていました。公的債務は急増しており、再編または救済が必要となる可能性があります。
市場・流動性リスク
ウクライナの株式市場は現在非常に小さく流動性が低いため、投資家には課題があります。戦前の時価総額はGDPの約5%にすぎず、2022年以前の5年間で地元取引所でのIPOは1件のみでした。
多くの評判の高いウクライナ企業は、国内の流動性制限のため歴史的に海外（ワルシャワ、ロンドンなど）に上場してきました。
法的・ガバナンスリスク
投資家は契約履行の弱さや政府介入の可能性などの法的リスクを考慮する必要があります。ウクライナはEU法体系に法律を合わせていますが、司法および規制機関はまだ改革中です。占領地域や損壊資産の不明確な返還プロセスによる財産権への懸念もあるかもしれません。
戦後復興からの教訓：ウクライナへの洞察
第二次世界大戦後の西欧（マーシャルプラン）
米国主導のマーシャルプランは、戦争で荒廃した西欧諸国（西ドイツ、フランス、イタリアなど）の経済が急速に回復するのを助けました。
ウクライナにとっては、同様の大規模な助成金と技術支援を含む「現代版マーシャルプラン」が開発段階を飛び越えることを可能にする可能性があります。
第二次世界大戦後の日本と東アジア
米国の支援と内部改革に導かれた日本の復興は、1960年代までに経済大国へと変貌しました。主な原動力は人的資本（教育）、技術導入、土地改革への大規模投資でした。
同様に、朝鮮戦争後の韓国（1950年代）は米国の援助と輸出主導型戦略を活用して急速な成長を達成しました。
1990年代のボスニア、コソボ、バルカン半島
旧ユーゴスラビアの戦後復興は様々でした。ボスニアとコソボでは、広範な国際管理と援助がインフラと基本的機関の再建を助けましたが、民族対立とガバナンスの問題が長期的発展を遅らせました。対照的に、クロアチアとスロベニアは紛争から抜け出し、成功した移行を遂げ、最終的にEUに加盟しました。
2000年代のイラクとアフガニスタン
これらは警告的事例です。数十億ドルの援助にもかかわらず、2003年以降のイラク復興は継続的な反乱、汚職、計画の弱さにより妨げられました。
アフガニスタンでは2001年以降、機関が設立され、医療・教育で一定の進展がありましたが、広範な汚職と最終的なタリバンの再興により多くの成果が崩壊しました。
停戦と安定化の金融市場への影響
信頼できる停戦または和平合意が視野に入ると、ウクライナの金融市場は非常にポジティブに反応する可能性が高いです。
最近の市場動向はその潜在的上昇を示唆しています。2025年初め、戦争終結に向けた交渉の可能性に関するニュースにより、ウクライナ企業の株価は数日で約25%上昇しました。
ワルシャワ証券取引所のWIG Ukraineインデックス（ワルシャワに上場するウクライナ企業の株を追跡）は戦前のレベルに戻り、投資家は敵対行為の終結を予測しました。
投資家は本質的に「平和の配当」—停戦が経済と資産価値を押し上げるという期待—を価格に織り込んでいます。戦闘が停止すれば、ウクライナ資産（株式、債券、通貨）のリスクプレミアムは大幅に低下すると予想されます。
より落ち着いた環境下で中央銀行が規制を撤廃すれば、ウクライナの通貨（フリヴニャ）は安定し、潜在的に強化される可能性があります。
ウクライナ株式市場の見通し
戦後復興はウクライナ経済と株式市場を変革すると予想されます。
国際援助と投資の注入に加え、ウクライナ自身の改革と回復力のある民間部門により、数年間の高い経済成長が促進される可能性があります—一部の予測では戦後初期には二桁のGDP回復が示唆され、その後も抑制された需要、新インフラ、輸出増加により持続的な高成長が続くと予想されています。
投資家にとってウクライナ株の魅力は、戦争の影響による過小評価と、平和と復興というカタリストの組み合わせにあります。ウクライナの規模と資源を持つ経済がこのような「再評価」イベント—実質的には苦境から成長楽観主義へのシフト—を経験することは稀です。
賢明に投資する人々は、企業収益の回復に伴い、大幅な資本増価と配当の可能性から恩恵を受ける可能性があります。しかし、この機会は高い不確実性を伴うことを強調しなければなりません。
地政学的展開が変動要因となり、安全な平和は強気シナリオを解き放つ可能性がある一方、長期化した紛争や凍結された不安定性は復興の利益を遅らせ、あるいは脱線させる可能性があります。