2023年2月、世界が ChatGPT ブームの前兆となる注目を集めている時期に、I/Oファンドのリード・テクノロジー・アナリスト Beth Kindig (ベス・キンディグ) は、投資家が注目すべき人工知能の用途は他にもあり、AI、半導体、技術サイクルについてのビックピクチャーを語っていた。
I/Oファンドのリードテクノロジーアナリスト、ベス・キンディグがテクノロジー投資について語り、マクロ環境の変化、半導体企業の収益報告、人工知能の使用途中について語りました。
マクロ経済がテクノロジー投資に影響を与え、S&P500の重要性が高まっていること、クラウドとB2BからB2Cへの遷移が広告予算に影響を与えていること、半導体サイクルに関してのコメントが含まれています。また、ベンチャーキャピタルとIPO市場にも触れ、人工知能の発展に対する投資アプローチについても言及しています。
資金が枯渇する可能性はありますが、ドットコムバブルのようなものはないことを確認
資金が枯渇する可能性はありますが、ドットコムバブルではないという事実を強く確信しています。今日のテクノロジーは、より大きな役割と非常に重要な役割を担っていますが、民間市場をめぐる類似点があることは申し上げておきます。
マクロ環境はどのように変化したのか？
すべてが変わりました。マクロがいかに重要か、ハイテク投資家にとってもS&P500がいかに重要か、ということに180度方向転換した。というのも、S&P500は、1つの値動きの中に多くのマクロ的要因が集約されているからです。ですから、私たちは、マクロが運転席に座っているというのが最も適切な例えであり、値動きの観点からS&P500を追跡するのが好きなのです。
ボトムラインは助手席で、成長は車のトランクの中です。それだけ成長の重要性が下がっているということです。i/oファンドでは、私たちが行うことはすべてマクロ情報に基づいたものです。ですから、例えば、マクロとS&P500が参加していなければ、私たちはその銘柄にエントリーしません。S&P500が参加しなくなれば、私たちは銘柄を絞るでしょう。なぜなら、申し上げたように、マクロはまさに運転席に座っているからです。
というのも、マクロは、先ほど申し上げたように、真に主導権を握っているからです。FRBが発言する際には、明らかにその傾向が見られますが、それと同時に、監視が必要な、より多くの根本的なレベルの不確実性が存在するからです。一番は消費者だろう。私たちは、今日の市場が考慮しているよりも消費者心理は弱いと考えています。
クラウドソフトウェアの減速で最も懸念されること
クラウドソフトウェアの減速で最も懸念されるのは、企業が実際に予算を引き揚げ、2022年の第4四半期にすでに設定していた予算を減額していることだ。これは赤信号だ。
私たちが目にすることができるのは、現在の市場で見られるような高揚感であり、値動きそのものではない。私が言いたいのは、ファンダメンタルズは十分に弱く、1、2ヶ月の高騰があろうがなかろうが、最終的に価格は長期的に調整されるということだ。それが、予算が引き上げられた理由です。
メタのマーク・ザッカーバーグは “効率化の年” と言った。各社が期待に見合うよう、どの程度経費を削減しているかを見ているわけですね。
すべての企業が従うインフレ調整後の成長という重力の法則
マイクロソフトCEO兼会長サティア・ナデラは基本的に、「すべての企業が従うインフレ調整後の成長という重力の法則がある」と言った。この言葉は2023年のテーマのようなもので、メタが効率性と言い換えたものだと思います。
高インフレ、高金利、複合的な環境になればなるほど、企業の成長は難しくなる。企業の成長が難しくなればなるほど、収益も悪化する。つまり、雪だるま効果やドミノ効果のようなもので、サティア・ナデラはその重力をうまく表現していると思います。
彼は基本的に、それがすべての企業に影響を与えるだろうと言っている。私は楽観的なので、いくつかの異常値は常にあると思っていますが、彼は基本的に、主観的なものではなく法則だと言っているのです。
半導体のサイクルを短期的にも長期的にもどうなると見ていますか？
もし我々がクラウドをアンダーウェイトしているのであれば、支出削減や予算削減によってこれらの企業がどのような能力を発揮できるかを見るために、我々は半導体をオーバーウェイトしていると言えるでしょう。その多くは、数社にまたがる見通しの良さだけではありません。Nvidia が AMD や TSMC と同じようなことを言ってくれることを期待している。なぜなら、下期の業績回復に同意する企業が多ければ多いほど、投資家として自信を持てるからだ。
経営陣のサイロ化したコメントではなく、TSMC と AMD の両社がこのようなコメントで並んだことに好感が持てる。第二に、私が言いたいのは、見通しが良くなったということだ。しかし、Nvidia、AMD、TSMC は、これらの予算がかなり前に配分される必要があるため、見通しが良くなっています。特に、企業予算や消費者予算、消費者マーケティング関連予算の支出が減る可能性があることを考えると、これは有益です。
しかし、最終的には、Nvidia が暗号マイニングで、AMD がPCで、それぞれ第3四半期に破綻したのとタイミングがよく、翌年、特に第3四半期にコンプを獲得しやすくなるため、リバウンドのタイミングを見計らい、オーバーウェイトしている。しかし、私は彼らのAIのポジショニングも好きで、ChatGPT のようなものについて聞いているのと同じくらい、Nvidia はそれを後押ししています。
私が好きなのは、もしあなたが私に不況の価格を与えようとしているのであれば、そして、もしあなたが私に浅く深いセッションを与えようとしているのであれば、どちらに行くかはまだ分かりませんが、私はできるだけ安くAIのポジションを構築したいのです。
IPO市場のサイクルをどう見ているか？
私は、ドットコムバブルは私たちが見ているようなものではないと確信している。しかし、プライベート・マーケットに類似点があることは確かです。私たちが行ったいくつかの調査によると、多くの企業がラウンドを調達することができた。それはまだVC市場に追いついておらず、むしろ今年のVC市場に打撃を与える可能性が高い。
中堅スタートアップの場合、資金が集まらないので廃業に追い込まれる。廃業が増えれば増えるほど、VCのゼロの数が増え、リミテッド・パートナーからの次の資金調達が難しくなり、ドミノ効果が起こります。昨年、公開市場で見られたようなことが、VCに追いつくことになると思います。新興企業が資金を使い果たし、資金を調達しようとしたが、資金がなく、エンジェルやシリーズAに資金を提供したVCは、これ以上資金を調達することができないため、資金を失うことになる。
新成長企業、つまり超成長する新成長企業の多くは、株式公開を通じて門を出てくるからだ。シリーズBやシリーズCのラウンドが少なくなるため、IPOのペースが落ち、成熟したシリーズDやシリーズFの株式公開が少なくなります。そうでなければ、市場でのハイパーグロースは大幅に減少し、ハイテク全般にも影響を与えることになるでしょう。
ドットコムバブルの特徴をひとつ挙げるとすれば、Amazon (アマゾン) や Netflix (ネットフリックス) のような企業はありましたが、市場に出てくる超成長企業はほとんどありませんでした。ドットコムバブルで、私たちは公開市場がいかに人々を破滅させたかをよく話したがりますが、ベンチャーの世界も同様に破滅したのです。
今後M&Aが増えると思いますか？
いい質問だね。これまでのウォール街の人気者たちが生き残れなかったり、資金が尽きてバリュエーションが低い状態が長く続き、資金調達が難しくなった場合、どうなるのかということを聞いている人はあまりいないと思います。全体としてクラウドのような垂直分野では、統合が進んでいるが、今、奇妙なのは、不況がどの程度深いのか、浅いのか、誰にもわからないということだ。
私たちは本当に奇妙な瞬間にいる。ポジティブな面では、不況から脱却するのは2024年初頭でしょう。アナリストの予測では、例えばフェイスブックの成長率回復を見ると、2023年後半から2024年にかけて成長率が回復すると言われています。
ですから、仮に不況が浅いとすると、M&Aは通常考えられるレベルでは起こらないかもしれません。不況が深いとすると、2023年は一掃され、2024年までこの低バリュエーションが続き、テックも不人気となり、M&Aは本当に活発化し、適者生存となるでしょう。株式市場はこのような状況を長い間経験していないため、私が悲観的な話をしていると思われるかもしれないが、実際にはごく自然な流れであるため、そうではない。
多くの新興企業は長期的に生き残ることができるのだろうか？
VCは多くの新興企業に資金を提供し、それを株式市場に押し出す。しかし、そのような企業は長期的に生き残ることができるのだろうか？という質問には、彼らは答えようともしない。一部のインサイダーやVCにとってはどうでもいいことなのだ。しかし、一般投資家にとっては、その部分を見極めることが不可欠なのだ。
超成長新興企業として大成功を収めた企業が、現金が不足し、新興企業であった頃のように資金調達ができなくなる時代を乗り切るための強力なボトムラインを持つことができるのか？これが大きな疑問符だ。その場合、M&Aは本当に活発化し、強者は運が良ければ弱者を拾い、運が悪ければ残りは廃業するだろう。
つまり、ウォール街の寵児であった株式や上場企業の何割かが倒産するか、売却を余儀なくされ、資金力のある有力企業に食い荒らされることが予想される。不況の深さにもよるが、これはごく自然な流れだ。これは悲観的な話ではなく、実際にハイテクがどのように運営されているかということであり、10年から15年ごとにこのようなことが起こっている。
大金融危機以来、私たちはとっくにその時期を過ぎています。実際、モバイルはすでにバスト・サイクルを迎えており、ゲームはバス・サイクルを迎えている。Zynga (ジンガ / ソーシャルゲーム会社) がその良い例だ。彼らはまだ存在しているが、あまり評価されていないので、その時点ではゼロに近い。
ジェネレイティブAIや、OpenAI、ChatGPT、AIアートのトレンドなど
ChatGPT はAIにまつわるいいきっかけというか、いい見出しでした。今後5年から10年の間に、非常に多くのAIツール、AIアプリ、画像生成ツールまで、何千と出てくるでしょう。ChatGPT は、たまたま広く注目されている最初の1つであり、それは素晴らしいことです。
しかし、その下にはマイクロソフトや Nvidia のような企業があり、私は何があっても参加しようとしている企業を探します。R&D企業である OpenAI は、主にR&D企業や企業と呼ばれるもので、アプリや企業を作っているのがどこであろうと、何であろうと関係ありません。明らかに、ピボットしてアプリを市場に投入しようとしている大手企業がたくさんあります。
また、消費者の参加も必要ですが、私は企業サイドも好きです。AIを導入するにはコストがかかるため、最初に導入する可能性が高いのは企業だと思います。マイクロソフトは、フォーチュン500やフォーチュン2000の企業と非常に強い関係を持っている。なぜなら、AIの目標はコスト削減であり、残念なことに、おそらく皆さんも耳にしたことがあると思いますが、人員削減だからです。
フォーチュン500社以上にAIを欲しがるのは誰でしょう？私はマイクロソフトのそういうところが好きだ。それが消費者にどのように受け入れられるかは、投資家にとっては予測が難しいだろう。私たちはメタバースでそれを見てきた。自律システムのトレーニングなど、メタバースには多くの産業用途があるにもかかわらず、消費者は反発した。
消費者は、自分の子供がメタバースに住んだり、自分がヘッドセットを使ったりすることを必ずしも望んでいないのだ。コンシューマーは常に予測が難しいと思いますが、AIを使ったエンタープライズは非常に理にかなっていると思います。ChatGPT のような超人気だけでなく、AIやML (Machine Learning) を本当に推進するのは誰なのか、私はそれがエンタープライズからやってくると信じています。
