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ポール・クルーグマン、SVBの経営破綻はリーマンの二の舞になりそうもない

アメリカの経済学者 Paul Krugman (ポール・クルーグマン) が、米シルバーレイク銀行 SVB の経営破綻について、2008年のリーマンショックの二の舞にはなりそうもないことをツイートしているので翻訳してご紹介したい。

SVB (SVBファイナンシャル・グループ) について、早朝に考えたこと。なぜ銀行システム全体の前触れではないのか、なぜリーマンの二の舞になりそうもないのか。

SVB は40年前に設立されたが、大きく拡大したのはもっと最近のことで、パンデミック時に預金が急増した。公平を期すために、預金は銀行システム全体で大きく増加したが、SVB の増加スピードはもっと速かった。

では、SVB は何を売っていたのか。私が知る限りでは、シリコンバレー、特にVCとの関係を築くことに異常に長けていただけです。多分、シュムーズ＆バイブス・バンクと呼ぶべきだったのでしょう。

このビジネスモデルには、2つの問題がありました。まず、この銀行には FDIC (連邦預金保険公社) が保証する25万円をはるかに超える大口の口座が集まっており、典型的な銀行経営に陥りやすいということです。第二に、その資金を活用するためのノウハウがなかったことだ。

従来型の銀行が儲かるのは、借り手について何か知っている、あるいは借り手と特別な関係を持っているためです。彼らは企業や消費者に、市場金利よりも高い金利でお金を貸します。なぜなら、デフォルトリスクがあり、それを管理できると考えているからです。

従来の銀行もクレジットカードの残高で稼いでおり、似たようなものだが、さらに顧客の惰性も多い。

SVB にはそれがほとんどなかった。SVB は膨大な現金の山を抱えながら、それを有効に活用する場所がなかった。そこで SVB が行ったのは、当時、預金などの短期資産よりもはるかに高い金利を払っていた長期証券に多くの資金を投入することだった。

つまり、基本的には一種のキャリートレードだったのです。問題は、長期金利が短期金利よりも高いという理由があったということです。短期金利がゼロ下限付近にある場合、イールドカーブが強く上方に傾斜するのは避けられないのです。

理由はオプション価値で、ショートレートは上がることはあっても下がることはない。つまり、スプレッドに賭けるのはリスクが高いということです。短気金利が上昇したら、そして上昇したら、困ったことになる。そうして、SVB はそうなった。

— 翻訳ここまで —

このポール・クルーグマンの Twitter スレッドに対して、外野は「ポール・クルーグマンもジム・クレイマーも “すべて順調だ” と言っている。パニックを起こす。」と言うレスが付けられている。

相場の神様、マーク・ミネルヴィーニ氏は以下のように警告している。

私のリスクモデルは先週売りアラートを出したが昨日付けで「売りシグナル」へと移行した。これは2023年1月13日に出した「買いシグナル」からの変更となる。市場はいま売られすぎの状態であり、反発する可能性はある。しかし現時点では最大限の警戒を推奨する。

更に今回、SVB がスタートアップ界隈の資金エコシステムに深く関わっていることが報じられており、他銀行へ連鎖するというよりも、SVB に資金を預けていたグロース企業へと波紋が広がりそうである。

FRB からするとこの問題により、これ以上利上げすることができなくなり、目先の利上げは予定通り 0.25% か、利上げが見送られるのか？が米株には注目ポイントとなりそうである。とにかく再び株価は上下にボラが高くなることが予想され、しっかりシートベルトの着用をお願いします。

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