ローレンス・サマーズ元米財務長官が、米国の雇用増加の冷え込みについて語り、賃金データはインフレを示唆していると説明。サマーズ氏は、米国の雇用成長に関していくつかの重要なポイントを指摘しています。

彼は、成人人口の成長よりも雇用創出率が2倍速いと述べ、インフレーションの抑制との整合性がないと主張しています。また、低い失業率と総合的な労働市場指標から、非常に強力な経済状況にあるが、持続可能な成長ではないと指摘し、インフレーションが目標よりも高い水準であることを指摘しています。

さらに、サマーズ氏は連邦準備制度がインフレーションを過小評価していると述べ、利上げについても言及しています。

雇用統計について

今週は他の経済指標もありました。これはホットな数字だ。雇用創出率は成人数の伸びの2倍だ。すでに過熱している経済においてだ。これではインフレを目標レベルまで下げることはできない。

賃金データを見ても、FRBの目標をはるかに上回るインフレを示している。失業率は3.6％と低い。今週発表されたその他の労働市場指標、離職率、空室率、解雇率、保険失業率などを見ると、過去のパターンに基づくと、失業率は3.6％よりもさらに厳しいことが示唆されている。

つまり、現在の経済は非常に好調だが、雇用創出率という点では持続可能な好調さとは言えないということだ。このような力強さを考えれば、インフレ率やインフレ先行指標も目標を大きく上回っていることは驚くには値しない。

だから、市場の判断は正しいと思う。FRBは基本的に8四半期連続でインフレを過小評価している。FRBはインフレ率に何が起きているのかに驚いており、インフレ率と経済の強さに驚いているため、金利に何をすべきかにも驚いている。

このような現実を受け、中期金利は適切に調整されていると思います。私の推測では、データが出続けるにつれて、さらに調整が進むだろう。しかし、ウィグルスに気を取られるのは間違いだと思います。

ADPの数字は超超超強かった

昨日のADPの数字は超超超強かったし、今日の数字はADPの数字ほど強くはなかった。しかし、大局的に考えれば、成人人口の増加の2倍の速さで雇用を創出し続けられるとは誰も思っていない。

つまり、労働市場はますます逼迫しているのだ。それはインフレを意味する。FRBはそれに対応しなければならない。ラリー、あなたはこのリスクをウォール街で、あるいはワシントン・ポスト紙の記事で最初に指摘した人物の一人ですね。

FRBに対する2つの疑問

誰もが思い浮かべる二つの疑問は、第一に、FRBが本当にインフレをコントロールするためには何が必要なのか、ということだろう。第二に、なぜこれほど時間がかかったのかということだ。

なぜなら、中立金利はまだ非常に低く、金利を上げれば経済に大きな影響を与え、それは現在の構造における金利の影響よりも大きいと誤解していたからだ。そして、我々はそのことを本当に認識していなかった。

根本的な賃金インフレを止めることはできない

インフレプロセスの基本的な特徴として、一過性の変動はあっても、経済活動が大幅に減速しない限り、根本的な賃金インフレを止めることはできない。

そして、経済活動の大幅な減速はまだ起きていないのだから、インフレ率がまだ目標を大きく上回っていることは驚くべきことではない。また、誰もが認識していたインフレの構成要素が一過性のものであったという事実から安心する必要もない。

インフレ率が低下し、場合によっては逆に上昇したことは、そうでなかった場合よりも良いことだ。そうでなかった場合よりもずっといい。しかし、8％のインフレが続いていたとき、この国が8％のインフレ国だとは誰も思っていなかった。

だから、インフレ率が下がったからといって、もう大丈夫だと安心してはいけない。そしてもちろん、FRBがもっと利上げをしなくても、すべてがうまくいく道を歩んでいると確信できるということでもない。

だから、統計的な判断は何でも可能なんだ。もしかしたら、すぐに大きな生産性ブームが起こるかもしれない。インフレのプロセスはこれまでとはまったく異なるものになるかもしれません。

オーバーキルが必要になるだろう

FRBがインフレ率を目標に戻したいのであれば、どこかの時点で景気が悪化するほどの利上げが必要になるだろう。以前、あなたの番組で何度も言ったことだ。しかし、ソフトランディングは経験に対する希望の勝利であるという私の考えを変えるものは何もない。

賃金インフレが癖になりやすい理由

賃金インフレは癖になりやすいと言われています。その理由は以下の通りです。

・期待インフレ
一度賃金が上がると、労働者は将来も同様の賃金上昇を期待するようになります。これは、物価上昇を予期して賃金を上げる企業の行動と相まって、賃金インフレを自己成就的な予測に変える可能性があります。

・賃金と物価のスパイラル
賃金が上がると、企業はそのコストをカバーするために商品やサービスの価格を上げることがあります。これにより物価が上昇し、さらなる賃金上昇を労働者が要求する可能性があります。これが繰り返されると、賃金と物価の上昇が連鎖的に進行する「賃金-物価スパイラル」が発生します。

・労働市場の競争
企業間で優秀な労働者を確保するための競争が激化すると、賃金が上昇する傾向があります。一度賃金が上昇すると、他の企業もそれに追随する必要が出てきます。これにより、賃金インフレが持続する流れが形成されます。

このような理由から、賃金インフレは一度始まると止まりにくい、つまり「癖になりやすい」現象となります。