ブリッジウォーターの創設者である Ray Dalio (レイ・ダリオ) 氏は、ブルームバーグ・インベスト・ニューヨーク2023でデビッド・ウェスティンと話しながら、アメリカが大きなサイクルの後半にあるデットクライシスの初めにいる、金利はおそらく現在の水準からそれほど上昇しないだろうと述べました。
レイ・ダリオ氏の見解
– アメリカが大きなサイクルの後半にあるデットクライシスの初めにいる
– 現在、供給と需要のギャップがあり、借金が過剰で買い手が不足している
– 財政的な課題と格差の拡大により、人民主義と極端な政治の台頭が起こる可能性
– 債務サイクルと金利の関係
– AIの進化と人類の未来
また、世界中の大口投資家が国債などで損失を被っているため、そのデットが売られる必要がありますが、買い手が十分にいるかどうかも問題です。さらに、地政学的な変化も影響を与えています。
将来的には、バランスの取れた状況が非常に困難になり、供給と需要の問題が深刻化する可能性があり、現在の状況はリスクが高まっており、経済の先行きが懸念されることを警告しています。
古典的な後期サイクルの始まりにいる
一つは、私の意見では、私たちは非常に古典的な後期サイクル、後期ビッグサイクルの債務危機の始まりにいることです。負債が増えすぎて買い手が不足し、需給ギャップが拡大すると、問題が発生します。
今起きているのは、これだけの負債を売らなければならないのに、買い手が十分にいるのか、ということです。世界中の大口投資家が保有している国債の量が変化し、国債で損失を出しているのです。
それから、地政学的な変化も影響しています。制裁を懸念する国もありますし、地政学的な変化もあります。
債務に対する需給の問題
需給の問題を考えると、債務に対する需給の問題があります。多くの負債があり、それを買わなければならず、十分な高金利でなければならない。このままでは、今後5年、10年の間に、バランスをとることが非常に難しくなる可能性があります。
どうすればそれがわかるのでしょうか。本当に連邦債務の買い手が足りないのでしょうか？今のところ、そのような証拠はあるのでしょうか？それがわかるのは、今まさに瀬戸際の段階です。
国債の売れ行きが悪くなり、国債を発行しなくなった。そして今、国債を大量に発行しようとしている。買い手を見ると、その国債の買い手はかなり不足しているようです。来年、再来年と、需給がどうなっていくのか、その瀬戸際にきているのです。
財政的な課題と格差の拡大により、人民主義と極端な政治の台頭が起こる可能性
私たちが直面している財政的課題を考えると、そこから抜け出すための政治的プロセスが必要です。私たちにはそれがあるのでしょうか？それは、いつも対処している2つ目の問題、つまり内部対立に通じるものです。
歴史を振り返ると、財政状況が良くなく、同時に大きな貧富の差がある場合に、何度も繰り返されています。そして、両政党にポピュリズムや過激派が出現するようになるのです。
ポピュリストとは、何が何でも勝とうとする個人、リーダー、政治家のことで、ゲームのルールはあまり重要ではありません。だから、1月6日のような事件が起こる状況になっているのです。選挙や政党という政治システムは、そういう極論を生みがちです。
達成できるのであれば、良い結果はひとつしかなく、それは強力な超党派の中間であることは、非常に明確だと思います。小さな右派、あるいは小さな左派のどちらか極端なものが支配的になることはできないので、地理的に分断が進んでいるのです。
7年サイクル
税金の問題だけでなく、価値観の違いから、人々は異なる地域に移り住むようになりました。つまり、このような分離が起きているのです。今後2年間は、超党派の強力な中間派を維持できるか、それともこのような分断が起こるか、が本当の問題だと思います。
私は7年サイクルと呼んでいますが、この短期的な債務サイクルで懸念される3つのことが一致しています。約半分まで来ています。つまり、金利は今、おそらくこのまま推移すると思われる水準にありますが、ここから大きく上昇することはないだろうと思われ、タイトネスがあります。
その結果、今後、経済が弱くなる可能性が高い。家計部門があるので大きく落ち込む必要はないのですが、バランスを取るような不景気です。景気は悪くなっていくと思います。この内部対立と同時に金融の問題があるんですね。だから、リスキーな状況になると思うんだ。
私たちが生きている間に、これまでになかった3つの大きなこと
単に高いとか低いとかいう質問に答えるだけでなく、起こっている技術関係のメカニズムを説明することが重要なのです。私がこの研究を行い、それが本になった理由は、私は実践的な市場の意思決定者なのですが、私たちが生きている間に、これまでになかった3つの大きなことが起こった、あるいは起こりつつある、ということです。
歴史の中で何度も起こったことで、私たちを驚かせる3つのこと
もう一度言いますが–私たちが生きている間に起こったことではなく、歴史の中で何度も起こったことで、私たちを驚かせる3つのことは、膨大な量の負債の創出とその収益化です。
2つ目は、内部対立、ポピュリズムの政治を作る大きな貧富の差、などです。
3つ目は、明るい–大国の対立と戦争の可能性です。
債務サイクル
メカニックの観点から質問をすると、非常に基本的でシンプルなことがあります。債務サイクルがあります。債務サイクルは短く、私たちはそれに慣れているので、平均して約7年、あるいは3年続きます。
金利が上昇し、連邦準備制度が刺激的になり、インフレを伴わない成長、金融引き締め政策、そしてサイクルの参加に伴うスローアップ・セッションが行われます。私たちはそのうちの12回を経験しました。
現在は13回目です。このサイクルの半分が終了し、金利が上昇しなければならない時期に来ています。金利の水準は、債務者と債権者を満足させなければなりません。
金利は、債権者が自分のお金よりも高い実質的なリターンを得るのに十分な高さでなければならない。そうしないと、以前のような循環が生じます。
お金は実質的に無料で、金利はゼロ、場合によってはマイナスで、元本を支払う必要がないため、お金は実質的に無料という状況が生まれます。
供給が不十分なため、不均衡はより巨大化
供給が不十分なため、不均衡はより巨大化する。その債券を買うだけのお金がないのです。だから連邦準備制度はお金を刷って、それらの債券を買い、富の再分配をしなければならない。
TIPSを見て計算するにしても、金利を見て計算するにしても、インフレによる金利の新しいレベルに移行しています。1％から1ポイント5％の実質金利が必要なんです。今までのレートは終わり、大きな調整が必要です。
そのためのヘッドラインは、誰が敗者だったのか。誰が勝ち組で誰が負け組なのか。その中で、様々な形で必要とされたこの大きな富の移転を生み出すために、政府は多くのお金を借りました。
なぜなら、彼らが稼いだお金よりも多くのお金を使ったからです。そして、多くの債券を放出しました。連邦準備制度理事会はこれらの債券に補助金を出しています。そのため、こうした循環の大きな敗因は、個人のバランスシートではありません。
国債を保有し、損失を被っているのは、中央銀行です。中央銀行は多額の資金を失い、商業銀行は多額の資金を失いました。商業銀行の問題は、主に政府の問題です。短期金利の債券を保有するという問題があり、それが圧迫していました。
しかし、債務残高の比率を上げれば上げるほど、そのバランスは難しくなります。金利は十分な信用がなければならない–さらに債権者にとってはそうだが、債務者にとってはそうではないというトレードオフが起きているのだ。
インフレの問題
成長率は1％ですが、インフレの問題もあります。インフレの問題は2つの部分に起因しています。
第一に、借りたものを使うかどうか、
第二に、需要と供給から来るかどうか、です。
これは、富の移転があるから失業率が上がるという古典的な不況ではなく、賃金ゲージも上がっているのです。そして、グローバルサプライチェーンの非効率性、これが起きています。
つまり、頑固なまでに高いインフレと実質保険料の高止まり、そして高止まりということです。
労働の創出量と信用の問題
最大のリスクは需給リスクです。国債を大量に売ることになりますが、それを連邦準備制度理事会が刷ることが問題です。ですから、雇用とレンジの量、私たちは力を持っています。
また、サプライチェーンが変化していく中で、私たちは違う世界に生きているのです。唯一の大きな問題は、テクノロジーへの影響です。5年後を想定しているのであれば、その影響もあるでしょう。
人口動態は、貯蓄を取り崩さなければならず、人口が減るので、好ましいことではありません。労働力の構成要素については、私はそれが正味のプラスになるとは思っていません。
私たちは債務危機に陥っているのでしょうか？
私の考えでは、私たちは、需給ギャップ、つまり、過剰な債務を生産しているときに買い手が不足し、これをすべて売らなければならないときに今何が起きているのか、買い手は十分にいるのか、というような、非常に古典的な後期サイクルの債務危機の始まりにいます。
その点では、地政学的な影響もあり、いろいろなことがあります。制裁を心配している国もありますし、地政学的な変化もあります。需給の問題、つまり、その債務の需給の問題に目を向ける人もいるかもしれません。
買わなければならないし、ハイエンドの金利を持たなければならない。もし、このような道を進み、今後5年から10年の間に起こりそうなことがあれば、そのバランスを取るのが難しくなるポイントに到達することになるでしょう。
政府債務の崩壊額
瀬戸際にいるのです。政府債務の崩壊額です。私たちは国債を発行していませんでした。今、私たちは国債を大量に発行することになるでしょう。買い手を見ると、国債にはかなりの貯金があるように見えます。
さて、1年目、2年目と年を追うごとに、この絵がどのように見えるか、見てみましょう。
歴史を振り返ると、大きな貧富の差が生じている
歴史を見ていると、財政的に良くない状況にあると同時に、大きな貧富の差が生じていることがわかります。ポピュリズムが台頭し、両政党に過激派が現れる。私たちは、そのような分裂を経験しました。
ポピュリストの人は何が何でも勝とうとするので、ゲームのルールはあまり重要ではありません。1月6日の煽りなどは非常に面白かったのですが、政治サイドはその極論を作りがちです。
良い結果は1つしかなく、それは強い超党派の中間であることは明らかだと思います。右派と左派のどちらか一方が優位に立つことはできないでしょう。
地理的な分断
しかし、税金の問題ではなく、価値観の違いなどから、地理的な分断が起こっています。今後2年間、超党派の強力な中間派を維持できるのか、それともさらに分断が進むのかが、本当の問題です。
短期的な年周期の中で、金利サイクルの短期的な年周期の中で、今後、経済が弱体化することになります。大きく落ち込む必要はないのですが、バランスシートの後退です。
経済が悪化すると同時に、金融の問題が発生し、内部対立が起こります。特に、中国やロシアに関連する地政学的な対立や、それがサプライチェーンや生産などに与える影響に対処するとき、3つ目の大きな出来事として、リスキーな状況になると思います。
AIの進化と人類の未来
私はとても興奮しています。25年間、私は自分の投資原則を書き留め、すべての原則をアルゴリズムに変換し、それが意思決定となり、システムとなったのです。
すべてが実行され、コンピュータのチェスゲームをセットアップするように、私はその隣でプレイし、違いを調整し、一緒に学ぶことができました。
今、ジェネレーティブAIで起きていることは、そのような知識をすべて持ちながら、それを超えることができる、ということです。知能は、人間の頭脳にはない能力を持っているのです。私たちは、同時に多くのことを処理することはできません。
インターネット革命よりも大きな革命だと思う
ですから、私は非常に興奮しています。これは、インターネット革命よりも大きな革命だと思うのです。しかし、テクノロジーと同じように、それは本当に依存する問題はテクノロジーにあるのではなく、そのテクノロジーを使う人々にある。
その技術が人類の生活水準を上げるために使われるのか、それとも戦争に使われるのか、ある意味、お互いを傷つけるために使われるのか。しかし、その5つを取れば、私たちはタイムワープすることになります。
これからの5年〜10年は、タイムワープをするようなものです。私たちは反対側に出てきて、非常に完全に異なる世界を目にすることになるでしょう。