2024年3月27日、名著『ファスト&スロー』でお馴染み、行動経済学者の先駆けであるダニエル・カーネマンが亡くなったというニュースを数ヶ月経ってから知りました。丁度数年ぶりに『ファスト&スロー』を再読していたタイミングでしたので、とても残念ですね。

今回はダニエル・カーネマン氏の追悼の意味も込めて、カーネルマン氏が過去に「株式市場、投資」について語ったインタビューをご紹介します。

あなたの投資経験について教えてください

私はインデックスファンドを支持しています。

行動経済学者は一般的に、特定の株式を買うかインデックスファンドを買うかについては意見が一致しており、私は友人のアドバイスに従っています。株式と債券にどれくらい投資するかという決定については、私は常に保守的すぎる傾向があります。

これは私の悲観主義から来ています。

自分の損失回避の誤謬を克服できましたか？

私はそれを克服しようと特に努力したことはありません。そして幸運にも、破産の脅威を感じることなく運用できる範囲内で生活しています。ですので、悲観主義者でいることを許容できるのです。

市場の株価の予想について

株式が長期的に上昇するという考えは歴史に基づいています。過去50年間の平均では確かにそうです。時には不況や逆行もありますが、概ねリスクには報酬が伴います。

世界が現在の構造を維持している限り、長期的には株式がより良いパフォーマンスを示すでしょう。しかし、株価が下がったときにすべてを売りたくなるようなら、株式に投資するべきではありません。

株式市場の決定については直感に頼ることができますか？

株式市場は直感が無意味な代表例です。直感の最初の条件は、世界の規則性と予測可能性です。ほぼ定義上、株式市場は予測不可能です。予測可能であれば価格が変動し、予測不可能になるからです。したがって、株式市場は直感に頼る場所ではありません。

バフェットの成果には運が大きく関与しているという意見もありますが、これについてどう考えますか？

バフェットの成功には運が関与していることは間違いありません。しかし、バフェットは実際には株式市場で取引しているわけではなく、会社を買収し、それらに投資しています。

バフェットが決定を下すと、その事実だけで市場に影響を与えます。したがって、バフェットのパフォーマンスよりも定量的ヘッジファンドのパフォーマンスの方が信頼できると感じます。

来年のパフォーマンスを予測するなら、定量的アプローチの方が成功する可能性が高いでしょう。しかし、バフェットは非常に成功しており、経営判断や具体的なアイデアの見通しについて優れた判断を持っています。ただし、最近はあまりうまくいっていないようです。

それでも運の要素が大きいのでしょうか？

Q. この質問はいつも気になるのですが、ちょっと違う角度から質問してみましょうか。バフェットは6歳で投資を始め、11歳までにオマハ公共図書館のすべての本を読みました。現在91歳で、50年以上の投資の実績があります。

彼自身や彼に関する書籍の著者たちは、理性が彼の投資アプローチの基盤であると述べています。あなたの本で述べているような独立した思考や理性、「他人が恐れているときに貪欲になり、他人が貪欲なときに恐れるべき」という原則は、まさにバフェットの投資スタイルの要点です。

この文脈で考えると、彼は非常に特異な存在のように思えますが、それでも運の要素が大きいのでしょうか？

A. 確かに、運の要素は大きいと思います。非常に不確実な環境で一貫して成功することには、必ず運の要素があります。スキルも必要ですが、両方が必要です。後から見ればすべてがスキルに見えますが、実際には運の要素が大きいことを認識すべきです。一般的に、私たちは運の重要性を十分に認識していないのです。

株式市場の文脈では、ノイズをどのように定義し、その問題をどのように解決すべきでしょうか？

私たちはノイズを非常に特定の意味で使用しています。それは一般的な不確実性を意味するのではありません。同じ問題に対して複数の人が異なる判断を下す、または同じ個人が同じ問題に対して複数回異なる結論に達することをノイズと呼びます。

それは市場のノイズとは異なりますが、適切な言葉であり、さまざまな意味で使用されています。

あなたの本『ノイズ』からの話ですが、機械は人間よりも良い判断を下すと信じていますか？

長期的な予測をするように求められていますが、私は予測を信じていません。本当に答えはわかりません。人工知能と人間の相互作用は非常に複雑になるでしょう。人工知能は急速に進化していますが、人間はそうではありません。